2008年7月30日，周三。
雷曼股价在18-19美元之间挣扎，像濒死者的最后一口气息。华尔街的交易大厅里，气氛诡异.....每个人都知道病人正在死去，但没人敢第一个宣布死亡时间。
帕罗奥图陆宅书房，清晨六点。
陆辰盯着屏幕，手指在计算器上敲出最后的结果：
80万股空单，平均成本24.95美元。
现价18.50美元。
每股盈利6.45美元。
总盈利：约516万美元。
他调出贝莱德集团（BlackRock）的股东持股数据....这家全球最大的资产管理公司，持有雷曼约8.2%的股份，是前十大股东之一。更重要的是，贝莱德通过证券借贷业务，向市场提供雷曼股票的融券服务。
这意味着，即使未来监管收紧，只要能与贝莱德这样的机构建立融券渠道，做空仍然可行。
“提前布局的时候到了。”他低声自语。
在交易界面输入指令：平仓全部80万股空单，限价18.30-18.80美元区间。
点击确认。
上午九点至十一点，指令分批成交，平均平仓价格约18.55美元，最终盈利约512万美元....与预期几乎完全一致。
他立即发起出金：500万美元转入陆氏家族信托账户。
至此，陆氏家族信托的现金池达到1750万美元，陆氏资本账户的2000万美元滚动资金全部回笼。
更重要的是，他通过黑隼资本的关系，已经与贝莱德证券借贷部门建立了初步联系，获得了‘在合规前提下优先融券’的通道。
这是一种看不见的竞争优势....在危机中，谁能借到券，谁就能继续做空。而大多数散户，甚至中小机构，都会被挡在门外。
下午收盘后，陆辰接到贝莱德证券借贷业务主管的电话。对方声音专业而谨慎：“陆先生，根据我们内部合规要求，雷曼股票的融券利率目前是年化45%，且需要150%的抵押品。您确定需要吗？”
45%的利率，意味着借100万美元股票做空，每年要付45万美元利息。这是惩罚性的价格，但也反映了市场的恐慌程度.....出借方认为雷曼随时可能破产，借出的股票可能永远无法归还。
“我需要。”陆辰平静回答，“请为我预留最多100万股的融券额度，期限三个月。”
对方沉默了几秒：“您很....有信心。”
“不是有信心，是有数据。”陆辰说，“雷曼的商业票据市场已经完全冻结，CDS价格超过700基点，客户资金单周净流出180亿美元。这不是信心问题，是数学问题。”
电话挂断后，陆辰走到窗边。帕罗奥图的夏日午后宁静祥和，但三千英里外的华盛顿，一场决定市场规则的会议正在进行。
手机震动，黑隼资本理查德的加密信息：“可靠情报：SEC今晚将召开紧急会议，讨论限制做空措施。目标包括雷曼在内的19只金融股。”
陆辰回复：“预料之中。他们会禁止裸卖空，但保留融券做空。这是政治妥协的产物.....看起来在行动，实际上留了后门。”
“你认为市场会怎么反应？”
“短期反弹，因为空头回补。然后继续下跌，因为基本面没变。”
“聪明人。”
“只是看清了游戏规则。”
陆辰关掉手机。
华盛顿，SEC总部，晚上八点。
紧急会议室的空气凝重得能拧出水。椭圆会议桌前坐着十二个人：SEC主席克里斯托弗·考克斯，五位委员，以及包括迈克尔·罗德里格斯在内的六名高级官员。
“先生们，女士们，”考克斯的声音疲惫，“白宫和财政部的压力已经到了临界点。保尔森今早直接打电话给我，说如果SEC再不行动，国会就会行动。而国会的行动，可能会更极端。”
一位委员举手：“但限制卖空违反自由市场原则。我们应该让市场自行发现价格。”
“理论上没错。”考克斯苦笑，“但政治上不可行。雷曼股价从45美元跌到18美元，国会收到了超过五万封选民来信，指责SEC纵容做空者。媒体把做空者描绘成秃鹫，把SEC描绘成帮凶。”
他调出投影，显示纽约邮报今天的头版标题：华尔街的秃鹫：谁在从雷曼的死亡中获利？
配图是一张经过处理的照片.....一只秃鹫站在雷曼大楼楼顶，眼睛血红。
“公众情绪已经失控。”考克斯继续说，“我们需要做一些事，哪怕只是象征性的。”
迈克尔·罗德里格斯举手：“主席先生，我参与起草了提案。但我们面临一个根本问题：如果全面禁止做空，会摧毁市场的价格发现机制。如果只禁止裸卖空而不禁止融券做空，那么大型机构仍然可以做空，散户和小型基金被排除在外....这不公平。”
“这世界本来就不公平，迈克尔。”另一位委员冷冷地说，“我们现在要做的，是让公众看到SEC在行动。至于实际效果....那是第二位的问题。”
迈克尔感到一阵恶心。他想起自己进入SEC时的理想....保护投资者，维护市场公平。现在他却在参与制定一个看起来在行动的规则，而这个规则实际上会让散户更处于劣势。
“我建议，”他最终说，“如果我们真的要行动，就明确区分：禁止所有形式的裸卖空，但允许并规范融券做空。同时要求所有做空者每日披露仓位，增加透明度。”
考克斯思考了几秒：“这个折中方案....也许可以。既能回应政治压力，又不完全扼杀市场功能。”
会议持续到深夜十一点。最终投票结果：6比4通过紧急禁令草案，限制对19只金融股的裸卖空，但不限制融券做空。禁令有效期30天，7月31日生效。
散会后，迈克尔独自坐在会议室里。同事走过来拍拍他的肩：“别想太多，迈克尔。这是政治，不是监管。”
“我知道。”迈克尔低声说，“但有时候，政治和监管的距离，就是华尔街和主街的距离。”
同事离开后，迈克尔拿出手机，给莎拉·威尔逊发了条加密信息：“禁令今晚通过，针对19只金融股。只限裸卖空，不禁融券。明天市场会反弹，但只是技术性的。”
他犹豫了一下，又加了一句：“这是治标不治本。病根在雷曼的资产负债表，不在卖空者。”
发送后，他关掉手机，走出大楼。
华盛顿的夏夜闷热，远处国会山的灯光依旧辉煌。那是权力的象征，也是妥协的艺术。
而今晚，妥协的艺术，压倒了他坚守的理想。
7月31日，周四。
清晨七点，SEC通过各大媒体发布紧急声明：
“为维护市场秩序和投资者信心，美国证券交易委员会（SEC）今日起对包括雷曼兄弟在内的19只金融股实施紧急措施，限制裸卖空交易。该禁令立即生效，有效期30天。”
声明详细解释了什么是裸卖空.....卖出自己并未借入的股票，本质上是无限量的做空。而融券做空.....先借入股票再卖出.....仍然允许。
市场对这个微妙的区别并不在意。大多数投资者只看到SEC限制做空，认为这是政府救市的信号。
上午九点，纽约开盘。
雷曼股价以19.50美元跳空高开，然后一路上涨：20.00...20.50...21.00...
到上午十点，已涨至21.50美元，较昨日收盘暴涨超过16%。
交易大厅里，那个资深交易员看着屏幕上疯狂的买盘，心里清楚：这些买盘里，至少一半是空头在回补仓位.....他们无法进行裸卖空，担心未来融券成本飙升，所以选择平仓。
而另一半，是散户和部分机构在抄底，误以为禁令是转折点。
“愚蠢。”他低声自语，“把铁丝网当成城墙。”
但他什么也没说。因为他还要在这里工作，还要执行公司的回购指令....虽然他知道，这些回购就像往漏水的船里倒水。
帕罗奥图陆宅书房，上午九点半。
陆辰看着屏幕上21美元的股价，表情平静如水。他的电脑上同时开着三个窗口：SEC禁令全文，贝莱德融券确认函，以及交易界面。
陈美玲推门进来，脸色担忧：“小辰，电视里说SEC禁止做空了....你还能....”
“妈，他们禁止的是裸卖空。”陆辰调出解释页面，“就是卖出自己根本没有的股票。但我一直是通过借入股票再做空，这不违反禁令。”
他在交易界面输入指令：融券做空90万股雷曼，限价20.80-21.20美元区间。
“而且，”他点击确认，“我昨天就准备好了融券渠道。贝莱德这样的机构，永远会向能付高额利息的人提供融券服务。禁令限制的是穷人，不是富人。”
陈美玲看着儿子冷静的侧脸，忽然感到一阵复杂的情绪....骄傲于儿子的远见，但也恐惧于这个世界的残酷规则。
指令开始执行：
第一批：30万股，成交价21.05美元。
第二批：35万股，成交价21.10美元。
第三批：25万股，成交价21.15美元。
到上午十一点，全部成交。平均成本约21.08美元。
几乎同时，雷曼股价从21.50美元的高点回落：21.30...21.10...20.90...
陆辰的90万股空单，像一堵看不见的墙，压在21美元的关键位置。
最终收盘价：20.90美元，从高点回落近3%。