2010年12月14日，伦敦时间早晨七点三十五分。
天色还未全亮，泰晤士河上的雾气裹挟着冬日的寒意，笼罩着金丝雀码头金融城的玻璃幕墙森林。德意志银行伦敦交易大厅里，只有不到三成的工位亮着灯.....圣诞假期前的交易清淡期，多数交易员要么已经休假，要么要到九点后才姗姗来迟。
但今天有些不同。
CDS交易台资深交易员詹姆斯·哈德森端着第三杯黑咖啡，盯着屏幕上泛欧银行CDS指数的隔夜报价。指数价格停留在102基点，意味着为1000万欧元欧洲银行优先债提供五年期违约保护的年成本是10.2万欧元。这比年初高了40%，但过去一周相对平稳。
七点四十二分，第一笔异常订单出现。
屏幕上跳出买入指令：5000万欧元名义本金的CDS保护，期限五年，针对西班牙对外银行(BBVA)。买方没有通过常规的询价流程，直接以市价单扫货。
“有人买BBVA保护？”哈德森皱眉。BBVA是西班牙第二大银行，被认为是相对稳健的。
话音未落，第二笔、第三笔订单接踵而至：
桑坦德银行(Santander)，4000万欧元保护
裕信银行(UniCredit，意大利)，6000万欧元保护
法国巴黎银行(BNP)，3000万欧元保护
全部是市价单，全部在伦敦早盘流动性最薄的时段。
“见鬼。”哈德森抓起内部电话，“风控，CDS市场有异常买盘，单笔规模都在3000万欧元以上。查一下买方背景。”
但来不及了。七点五十分，当更多交易员陆续登录系统时，他们看到了令人心悸的画面：
iTraxx Senior Financials指数从102基点跳升至108基点，六分钟内上涨6%。
个别银行CDS涨幅更大：BBVA CDS从110基点飙升至122基点，桑坦德从115基点升至128基点。
恐慌是会传染的。当少数几家对冲基金看到CDS价格异常波动时，他们的算法开始自动反应：价格突破+成交量激增=风险事件信号。程序化卖盘加入，进一步推高价格。
八点整，彭博终端跳出第一条快讯：
【市场动态】欧洲银行CDS早盘大幅跳升，iTraxx指数突破110基点
【疑点】交易员报告异常大额买盘，集中在南欧银行
此时，真正的攻击才刚刚开始，纽约时间凌晨两点十五分，黑隼资本交易室。
理查德·沃恩穿着深灰色羊绒开衫，站在中央控制台前。周围的屏幕们显示着全球市场实时数据，但所有人的目光都聚焦在中间三块....伦敦CDS市场、法兰克福股市期货、以及马德里银行股盘前报价。
“第一阶段完成。”交易主管汇报，“伦敦早盘投入2.8亿美元，买入各银行CDS保护，平均价格比昨日收盘高4-7%。指数已被推高8%。”
沃恩点头，看向左侧屏幕上的视频窗口....陆辰在帕罗奥图地下室，背景是加州的深夜。
“流动性比预想的还薄。”陆辰的声音通过加密线路传来，清晰冷静，“圣诞前撤离的资金比我们模型预测的多15%。这对攻击有利，但对退出不利。”
“退出计划已经设定。”沃恩调出交易策略图，“我们分三批买入CDS：第一批推高价格，第二批制造趋势，第三批在午盘流动性恢复时获利了结。单日名义敞口目标200亿美元，本金控制在8亿以内。”
“做市商的反应？”
“他们还没完全醒来。”沃恩难得露出一丝冷笑，“德意志银行、巴克莱、摩根大通的CDS做市台都只有值班交易员。等到他们的资深交易员九点上班看到这行情，要么被迫跟风卖出更多保护，要么就得用自有资本承接卖压....无论哪种，都会继续推高价格。”
陆辰看着屏幕上跳动的数字。iTraxx指数已升至112基点，个别银行CDS涨幅超过15%。他知道这种攻击的本质：不是基于新信息的价值发现，而是基于市场结构脆弱性的流动性博弈。
就像在结冰的湖面上用力跺脚....冰层本身就有裂缝，你只需要在正确的位置施加压力，裂纹就会自行蔓延。
“执行第二阶段。”他说，“目标：西班牙和意大利银行的单名CDS。重点攻击市场认为相对安全的标的，比如BBVA、裕信。当这些安全资产也开始动摇时，恐慌会扩散到整个板块。”
“明白。”
指令下达。纽约交易室里的键盘敲击声密集如雨。每个交易员面前都有严格的执行清单：交易标的、规模上限、价格区间、时间窗口。这是工业化做空，每一个动作都经过精密计算。
沃恩走到窗边。纽约的夜空下，曼哈顿的摩天大楼灯火稀疏。这座全球金融中心正在沉睡，而它的欧洲表亲，正迎来一场精心策划的突袭。
他想起2008年做空雷曼时的场景。那时更多是本能和勇气，是嗅到血腥味的鲨鱼本能。而现在，是做手术：知道病灶在哪里，知道用多大力，知道何时收刀。
两年时间，那个十六岁的少年，已经把金融博弈变成了可重复、可规模化的工程。
“第二阶段开始。”交易主管汇报，“单名CDS买盘已投放。市场开始出现跟风盘——有对冲基金在询价了。”
屏幕上的曲线开始陡峭上扬。做空者的圣诞派对，开场音乐已响起。
马德里CNMV监控中心，上午九点半。
哨兵面前的预警系统已经亮起三个红色警报：CDS市场异常波动、银行股盘前大跌、社交媒体恐慌情绪指数飙升。系统自动生成的报告标题是：“疑似协同攻击，目标：欧洲银行信用风险”。
他抓起电话打给市场监控部主任：“部长，CDS市场有异常。伦敦早盘出现系统性买盘，推高整个板块。需要启动调查程序吗？”
电话那头沉默了两秒。“规模多大？”
“初步估算，过去两小时CDS市场成交额比日均高出300%。iTraxx指数上涨12%，个别西班牙银行CDS上涨超过20%。”
“买方身份？”
“分散在多个经纪商，难以追踪。但模式高度相似：都在流动性稀薄时段以市价单买入，目标集中在南欧银行。”
又是一阵沉默。然后部长的声音传来，压得很低：“听着，不要启动正式调查程序。发个常规的市场观察通告就行，措辞温和，说‘市场出现波动，CNMV正在监控’。”
“但这是明显的攻击....”
“我知道是什么！”部长打断，语气罕见地严厉，“但如果你现在大张旗鼓调查，媒体会怎么写？西班牙监管机构怀疑市场遭恶意做空？这本身就会引发更大恐慌！圣诞前最后一周，我们要的是平稳收官，不是火上浇油！”
哨兵感到一阵窒息。“所以我们就看着？”
“监控，记录，但不要行动。”部长重复了两个月前同样的指令，“记住最高原则：在当前敏感时期，一切以维护金融稳定信心为重。恐慌本身比攻击更危险。”
电话挂断。哨兵呆坐在监控台前，屏幕上的红色警报像嘲弄的眼睛。
他知道部长说得有道理。金融市场的信心如同薄冰，一旦监管机构公开表示有人可能在恶意破坏，那层冰就会瞬间开裂。届时无论攻击是否存在，踩踏都会发生。
但眼睁睁看着攻击进行，假装一切正常，这是监管者的职责吗？
他调出内部通讯系统，写了一封加密邮件，收件人是欧洲证券和市场管理局(ESMA)的市场监控部门....欧盟层面的监管机构。邮件客观描述了市场异常，附上数据截图，建议“协调各国监管机构关注潜在的市场滥用行为”。
点击发送前，他犹豫了。这封邮件一旦发出，就等于绕过直接上司，向更高层告状。在官僚体系里，这是自杀行为。
但他还是按下了发送键。
邮件传输的进度条缓慢移动。那一刻，哨兵感到一种奇异的平静....像是终于把一直在胃里翻滚的石头，吐了出来。
后果？明天再想吧。
下午三点，市场收盘后，他的私人手机震动。一条匿名短信，来自无法追踪的号码：
“你知道的太多，但能做的太少。保重。”
他盯着那句话看了很久，然后删除。没有恐惧，只有疲惫。
他知道自己被标记了。那条短信不是威胁，是提醒....提醒他已经站在了某个边缘，提醒他有些游戏，旁观者不该入场。
窗外，马德里的冬日阳光冷淡。圣诞装饰已经挂满街头，彩灯在白天也亮着，努力营造节日氛围。
哨兵关掉电脑，拿起外套。他决定提前下班，去接孩子放学，陪他们去选圣诞树。
至少在那个世界里，善恶是分明的，规则是清晰的，父亲是可以保护孩子的。
不像这里。
东京时间12月15日下午四点，日本生命保险公司总部。
投资委员会紧急会议已经开了两小时。长桌尽头，首席投资官铃木的脸色铁青。
“欧洲银行债持仓，过去三天市值蒸发280亿日元。”他敲着报表，“原因？CDS价格飙升导致信用利差扩大。为什么我们没有对冲？”
所有目光投向中村健一。他是固定收益投资总监，欧洲头寸的直接负责人。
中村站起身，打开准备好的演示文稿。“我们在11月的风险评估报告中已经提示：欧洲银行CDS价格可能因压力测试可信度问题而上升。建议的对冲方案是买入CDS保护，或者减持头寸。”
他调出报告截图，确实有那段话。
“但最终决策呢？”铃木追问。
“总部指令是：鉴于美联储QE2带来的流动性宽松，欧洲风险资产可能受益，因此暂缓减持，观察压力测试结果。”中村平静地说，“而压力测试结果在12月10日公布，被市场广泛质疑。CDS价格从12月13日开始飙升。”
会议室里死寂。所有人都听懂了潜台词：中村预警了风险，但总部驳回了他的建议，现在亏损发生了，需要有人负责。
“所以你的意思是，亏损是总部决策错误？”一位资深委员缓缓开口。
“我的意思是，亏损是市场环境变化与现有持仓不匹配的结果。”中村选择了更官僚的说法，“作为执行者，我未能更强烈地坚持风险观点，也有责任。”
典型的日本企业危机处理：不直接指责上级，但把事实摆出来，让所有人自己判断。
铃木深吸一口气。“那么现在怎么办？继续持有，还是割肉？”
中村调出最新分析：“CDS价格飙升已经反映了市场对欧洲银行的极端悲观预期。如果此时减持，等于在恐慌高点卖出。但如果继续持有，需要承受可能的进一步下跌，以及....更根本的风险：欧洲银行体系可能真的需要大规模重组，届时债券可能减记。”
“减记概率？”